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文 | 象先志
2025 年，阅文建树十周年，侯晓楠发布里面信，异日将重点发力三个方面，一是信守极品内容，二是积极拥抱 IP 贸易化，三是全面拥抱全球化，在外洋再造一个阅文。
最近阅文发了年报，咱们不妨从这几个方面切入，来对阅讳疾忌医去一年的打算情况有个利害印象。
先看极品内容。
我对这个词当今有些免疫，照理说内容生意质地照实很蹙迫，但现阶段（声称）打造极品的运作时势，似乎跟贸易收成的关系越来越远。
前几年长视频网站亦然用打造极品来犟嘴，当今还是被短视频和短剧打得丢盔弃甲。
阅文财报并莫得太多笔据能救济极品内容的收成。
新入驻作者和演义数目显明证明不了问题。
《微妙之主》和《大奉击柝东说念主》两部均订冲破 30 万的气候级作品，也都是好几年前就已上线。倒是履行步履加多后，平均付费东说念主数不增反降证明了平台的增长压力。
IP 运营方面，收成散乱。IP 繁衍品全年 GMV 冲破 11 亿元，是 2024 年的两倍多；AI 漫剧不才半年肃肃启动后，两个月内收入破 1 亿；短剧全年超 120 部，单名堂最高活水 8000 万。
但另一方面，IP 运营收入举座下滑 20% 至 31.916 亿元，长因剧影视排期延期，新丽传媒全年作品上线数目显明减少，新业务的增量还远不及以对冲长剧收入的阶段性下滑。
全球化的阐明倒是显耀的。
WebNovel 平台累计的 AI 翻译作品总额已超 17,000 部，收入同比增长 39%，孝顺了平台超三分之一的总营收，成为外洋市集增长的蹙迫能源。
况且 AI 翻译对阅文来说，本色上并弗成说是吃老本，因为只须国内平台新作保握更新限度，这个时势就能握续运作下去。
全球可能更敬重漫剧的故事，但对阅文而言，通过 AI 翻译汉文作品出海上架，是比 AI 漫剧要细目得多的出产力校阅。
不外这部分外洋营收具体限度未袒露，暂时弗成判断距离再造一个阅文还有多远。
减弱渠说念转向自有家具后，净利不息下滑
阅文此次 IFRS 口径净失掉 7.761 亿元，绝大部分原因是一笔一次性的司帐处罚：新丽传媒商誉减值 18 亿元。
新丽是 2018 年阅文以 155 亿元高价并购的，这笔商誉随着影视行业的升沉一皆缩水。
当今没什么说的，牵扯抖了纵情自如。剥离这个骚动项，Non-IFRS 口径归母净利润 8.585 亿元，每股盈利 0.84 元。
营收下滑 9% 也需要休止看。
阅文的收入分两块：在线业务和 IP 运营。
2025 年在线业务收入 40.47 亿元，同比微涨 0.4%。自有平台月活相识在 1.041 亿，与 2024 年的 1.038 亿比拟，算下来月活涨了 30 万，证明在线阅读固然增长见顶，但也暂时相识。
不外野村最近发布过一份研报，统计了昨年 12 月份的利用时长占比。
按照月使用时长（MTS）打算，番茄演义同比增长了 28%。除了番茄演义以外的其他险些系数在线阅读软件，关系主义都显明下降。
其中滥觞和 QQ 阅读，日活同比差异下降了 4% 和 5%，日均使用时长则差异同比下降了 5% 和 7%，复划算下来月时长（MTS）下滑更多。
这有两种可能。
一是 QM 的数据不准确，这个问题不是莫得前例。瑞银前段时期用骑手利用停留口径打算，把好意思团市占率一举打到 67%。不仅仅淘闪懵圈了，好意思团里面预计也没思到。
二是野村援用的 QM 数据莫得大偏差，12 月份阅文的用户主义照实不睬思。
毕竟前次中期功绩申报里，阅文提到 2025 上半年自有平台活跃用户数目从 1.053 亿同比下降 2.5% 至 1.027 亿。如若全年要保握用户数微增，下半年还要增长几个点才行。
拖累大盘的是 IP 运营收入，同比下滑 20% 至 31.916 亿元。
原因通俗罪状：2025 年受影视剧排期延期影响，上线数目减少，收入资本随之同步下降 5.5%。这不属于结构性断裂，是影视行业东说念主都懂的空档期。
早在 2025 年上半年财报期间，新丽传媒就险些莫得新剧上线，这个空窗的暗影连气儿了全年。
两三年前启动，阅文逐范例整优化分发战略，要点移向自有中枢付费阅读家具。这个退换的主要处所，是优化进步运营升天，从流量膨胀转向利润驱动。
这带来的升天是低效渠说念的活跃用户握续缩减，导致举座月活从 2021 年约 2.6 亿的峰值，快速降到 2025 年的 1.378 亿。
但即便经由了这一系列措施，阅文仍然没能止住净利润的下滑趋势。2025 年 Non-IFRS 净利润下落 25%，录得 8.585 亿元东说念主民币。
主业利润在减弱，新业务还在进入期，这才是确凿的压力所在，而不是那笔还是出清的商誉计提。
账面失掉是旧账出清，特地通俗。但月活见顶和利润连气儿减弱的践诺，是必须被正视的结构性问题。
阅文有刀兵，但字节手里有战场
2025 年 10 月，侯晓楠在阅文创作大会上肃肃告示入局 AI 漫剧，发布漫剧助手，建造亿元专项创作基金，敞开十万部极品 IP。
从肃肃入局到 2025 年底，这几个月的收成是：AI 漫剧收入破 1 亿元，产出近千部作品，12 部播放量破亿，超百部破千万，超百家漫剧责任室启动为漫剧助手付费使用。
这组数字放在 73.66 亿的总盘子里，仅仅零头。但它代表阅文积贮了二十年的 IP 钞票，正在被接上一条不错工业化运转的创作活水线。
往日阅文固然领有渊博深厚的 IP 储备，但确凿每年能设备的历历。头部 IP 还能博一手，中腰部 IP 险些莫得上桌的契机。一个长剧名堂动辄三年起步、数亿资本，押错了就损失惨重。
这是一个唯有头部 IP 才智入场的赌局，而绝大大量 " 后劲股 " 就这样烂在了仓库里。
AI 漫剧窜改了这个逻辑。
制作周期从 3 个月压缩到 10-20 天，单部制作资本比短剧还大幅裁减。这不是通俗的提效，而是掀开了中腰部 IP 的上桌通说念。
像《三千卵翼》和《诡异婚姻》这类比较班师的案例，旧的长剧设备逻辑下，险些不可能发生。
漫剧如斯短的制作周期和如斯低的制作资本，也意味着阅文的收入会更相识，异日不需要消化像新丽传媒这样的脉冲式功绩折腾：有剧上线就有营收，出了爆款奇迹绩升起，没剧上线就跌到谷底。
但这里有一个问题弗成绕过：AI 给了阅文契机，一样给了字节契机。
以至还不错说，字节也给了阅文契机。
2026 年春节前后，Seedance 2.0 爆火出圈，给通盘内容行业同期推开了一扇门。
字节系手里的牌很明晰：手艺逾越的视频生成模子、番茄阅读渊博的用户盘子、红果短剧熟谙的分发渠说念，以及全行业高高在上的算法推选智商。
AI 给内容创作带来的变化，类似于往日二十年国内工业基础起来后，往返的主要瓶颈就从原本的供给端漂浮到了消费端。
供给自己还是没那么蹙迫，只须有出货渠说念，货以至不错我方长脚冒出来。
一样的，当 AI 把内容创作门槛拉到最低，内容的供给就不再是个问题。怎么保证找到东说念主来滥用这些内容，怎么让算法知晓内容并分发到正确的东说念主，这些事情要蹙迫得多。
而这，恰正是字节的主场。字节并不擅长作念内容，从最早的当天头条到自后的抖音都是如斯。但它特地擅长搭建起平台，识别并准确分发内容，构建起引诱东说念主来消费内容的场域。
当"内容实足"取代"好故事稀缺"，成为行业主流叙事，IP 自己的价值也可能面对消解。
就像二十年前，少数专科演员就占据了宇宙不雅众的细心力和瓦解。而抖音快手这样的短视频平台兴起后，咱们刚巧看到这些专科诞生的传统创作者，他们往日在国民电视时间类似了最强的 IP 加成，刚巧在最摆脱的竞争环境下时常敌不外鄙俚东说念主里的天禀型选手。
AI 让供给的门槛急剧下降，用户的细心力才是确凿稀缺的东西。
在这场新的博弈里股票配资策略-实盘平台交易优势与风险结构分析，阅文的 IP 储备是刀兵，但字节的的推选算法、免费时势和流量渠说念是战场。战场的主动权在谁手里，对阅文和番茄演义的构兵升天会起到决定性影响。
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